水泥钢铁需求量大，远超预期

    【百川网 行业资讯】受益于暖冬赶工需求的释放，钢材、水泥价格近期表现强劲。截至11 月22 日，螺纹价格自10 月底的累计涨幅已达到470 元/吨，使螺纹吨毛利已达到年内新高；全国水泥价格旺季累计涨幅已经达到43 元，接近去年同期涨幅（50 元）。相关人士建议关注水泥钢铁板块旺季景气超预期带来的阶段性投资机会。

    水泥旺季景气远超预期，华东、华南龙头量价均有超预期空间。
1）旺季景气远超预期，旺季下游需求旺盛程度和持续时间均超过市场此前预期，截至上周华东、中南、华北熟料库容比均在不到40%的低位，我们认为主要是受益于地产需求仍较好、暖冬赶工需求催化和下游充裕的重点工程。
2）华东、中南地区行业景气尤其强势，当前华东、华南水泥均价分别已较8 月低点累计上涨81 和70 元/吨（vs.去年同期涨幅分别为91 元和42 元），区域水泥发货率自9 月初以来一直维持在接近100%的水平，区域景气和价格累计涨幅都已经显超市场此前预期，相关人士认为华东、华南区域水泥龙头4Q19 量价均有超预期空间。

    暖冬催化钢价反弹强劲，社库创五年新低。相关人士认为“需求旺盛”、“供给受控”、“成本下行”是今年旺季钢市的三大主题词：
1）需求旺盛：受益于暖冬和地产需求仍较好，旺季建筑钢材交易量明显回暖，钢材社会库存、厂库均持续快速、大幅度去化，截至上周社库已处于五年同期最低水平，同比亦低7.3%。
2）供给受控：受益于较为频繁的环保管控，今年旺季全国高炉开工率为75%，同比下降约3ppt；
3）成本下行：3Q19 以来铁矿石价格显著回落，当前已经接近年初水平。

    因而，旺季钢价、吨毛利反弹均较为强劲，10 月底以来螺纹现货价格累计涨幅已达到470 元/吨，模拟的螺纹吨毛利已达到年内新高的712 元。

    煤炭短期存在预期修复空间。截至11 月22 日，6 大发电集团日耗为65.6 万吨，较去年同期的55.3 万吨高出19%，6 大发电集团库存可用天数25 天，低于去年同期的32 天。短期来看，煤炭进口走势不明朗，但近期的煤矿事故可能使得安全检查力度提升，而需求已经进入供暖旺季，总体来看我们认为市场对煤炭板块的预期可能过度悲观，短期或存在预期修复空间。

    旺季之后：2020 年水泥盈利韧性，钢铁、煤炭不同程度走弱。展望2020 年，水泥板块需求仍有望维持稳健、行业格局和区域协同所受影响不大，盈利有望保持高位韧性。然而，2020 年钢铁、煤炭行业景气仍难迎来明显反转：钢铁行业需求增速或随地产而放缓、供给仍将继续攀升，2020年钢价或随成本支撑弱化而走弱，吨毛利弱稳为主；煤炭行业需求微增，但2020年仍有新产能投放进一步增加供给，明年煤价中枢也将同比继续趋弱。