巴西铁矿石再起变数 维持行业中性评级

　　【百川网 行业资讯】受疫情影响，巴西第三大地区法院命令淡水河谷暂停伊塔比拉综合矿区生产，受影响产能约为淡水河谷2020年预计产量的10%

铁矿石期货价格快速提升，但历史数据显示此类突发事件对钢铁企业盈利和股价没有明显正面影响

疫情所带来的蝴蝶效应仍在持续，我们维持短期钢铁企业盈利波动将加大的判断，钢铁公司股价缺乏稳定正面催化剂，维持行业中性评级

淡水河谷受疫情影响关停伊塔比拉综合矿区 由于188名工人新冠检测呈阳性，巴西第三大地区法院上周五已命令淡水河谷暂停伊塔比拉综合矿区（Itabira Complex）生产，受到影响的产能月产量为270万吨，相当于淡水河谷2020年预计产量的10%，或全球预计产能的不足2%。生产禁令将维持至法院有新的裁决或淡水河谷达到劳工检查部门对新冠疫情控制措施的要求为止。淡水河谷没有给出预计复工时间，但公司之前预计疫情将影响1,500万吨的产量，且重申目前阶段公司认为没有上调该指引的必要。但我们认为由于巴西目前疫情尚未出现明显的拐点，且巴西公布的疫情数据的透明度并不高，我们不排除未来受影响产能继续扩大的可能。

铁矿石价格短期有望提升，但对钢企股价影响不大 我们回顾了2019年1月25日巴西矿难对铁矿石价格和钢铁企业的影响。铁矿石库存在矿难发生两个月内无明显变化，主要是由于巴西至中国的海运时间超过一个月，所以直到4月初才能对实际库存产生影响。铁矿石价格有两波明显涨幅。第一波在矿难发生后一周之内，铁矿石期货价格较矿难之前提升13%，第二波是在库存出现下降之后，最终带动铁矿石价格较矿难之前提升65%。反观螺纹钢的估算盈利水平，在疫情之后的一个月和六个月分别下降了12%和40%。同期钢铁公司平均股价表现也持续跑输大盘。我们并不认为铁矿石价格上涨直接导致了螺纹钢盈利水平的下降和钢铁企业股价下降，但铁矿石价格异常波动对钢铁企业盈利和估值没有正面作用。此次的停产规模约为2019年的50%，预计持续时间较短。目前铁矿石库存水平较低，叠加强劲的基建需求，铁矿石价格可能迎来一定涨幅，但我们认为由于全球钢铁产量下滑导致铁矿石价格很难超越去年同期水平。而此次停产对钢铁企业盈利和估值难有正面影响。

不确定性持续释放，维持行业中性评级 钢铁需求端在近期表现正面，最近四周螺纹钢表观消费量同比提升7.2%。带动6月4日一周钢材社会库存环比下降7.5%，但总库存仍较去年同期高20%。我们认为疫情对钢铁产业链产生的蝴蝶效应远未结束，虽然近期国内钢铁需求旺盛，但4月全球粗钢产量下降了13%，从原燃材料到钢材的价格博弈远未达到平衡点。我们重申2020年钢铁企业盈利短期出现大幅波动的可能性很大，但钢铁行业整体缺乏长期盈利扩张逻辑支撑，我们维持行业中性评级。