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当然在今年整个上半年大家都说M2已经跌到10以下，但是M2的数据绝对是不客观的，因为我们银行的负债，八万亿的同业存单，至少2/3的同业存单是由非银行金融机构持有，这一块严格意义上来说都是货币。老百姓去买了一个余额宝，余额宝做了（同存），货币就消失了，不可能。余额宝的规模是1.5万亿，相当于中国银行的存款，难道这1.5万亿就不是M2吗？一定是M2。

在这种背景下，我们经济的繁荣也好，复苏也好，其实背后还是债务、信贷的扩张，但是未来这个趋势应该是要走向收缩。在这种收缩的背景下，我们回头看看经济，至少我们的名义GDP的增长很难再维持上半年，尤其是一季度11.8%的数据，绝对维持不下去，名义GDP一定是往下走。

如果是这样的话，我们主要是做债券，我觉得债券利率一般来说会滞后于名义GDP的数据，只是时间长短而已，快的时候滞后一两个月，慢的话大概滞后12个月。我们觉得这个滞后的时间长短，取决于接下来信贷收缩程度有多快，以及央行货币政策的转向有多快。现在来看，估计三季度马上收下来也不太现实，货币政策也不会马上去转向，这样来看似乎意味着我们债券市场*终的收益率下行也许比我们想象中慢一点，也许我们还需要再进一步耐心等待时间。但是毫无疑问，方向上债券的收益率顶部已经是探明，这是毫无疑问。这一点我们坚信是能够看得到这个趋势。