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      新三板迎二次创业： 市场预期趋理性 顶层设计待明朗

[在第一财经新三板夏季峰会上，更多的市场人士认为，新三板仍在稳步成长，并在制度的完善和创新中迎来“二次创业”发展期;优质企业并不会受到流动性争议的冲击，依旧能够凭借成长性享受到改革红利]

　　对于新三板，年内的市场预期并不乐观;低迷的流动性、不断回调的股价和估值、融资整体规模的乏力都成为了隐忧。更有市场观点用“困局”来形容新三板当前的处境。但在第一财经新三板夏季峰会上，却有不同的解读。

　　更多的市场人士认为，经历迅猛崛起和快速扩容后的新三板，正迎来预期和估值回归理性的过程;短炒资金退潮，投资风格换挡。新三板仍在稳步成长，并在制度的完善和创新中迎来“二次创业”发展期;优质企业并不会受到流动性争议的冲击，依旧能够凭借成长性享受到改革红利。而这同样也是新三板市场真正的价值所在。

　　困局和新生

　　“当前的市场现状，可以视为去年四五月份新三板市场疯狂暴涨后的理性回归。”在会议期间，广发证券柜台交易市场部执行董事胡继峰接受《第一财经日报》专访。其强调，认为新三板当前处于“困境”的观点略显武断;不同的市场参与主体有不同的预期，应区别而论。

　　在胡继峰看来，新三板整体规模和制度建设在过去几年的进展迅猛，监管也在不断完善，并无“困局”可言。作为挂牌企业而言，只要资质优良、盈利过硬依然能在市场顺利融资，当前的市场走势也不会形成阻碍。

　　这一观点也得到了股转系统方面和企业代表的呼应和认同。

　　全国股转系统挂牌部李永春强调，新三板过去几年的发展起到了多方面的积极影响;完善了多层次资本市场体系的建设，提高了中小微企业直接融资比重，促进去杠杆、降成本，并支持创新和创业，同时还改善了私募股权投资的生态环境和运作模式。“新三板出现之前，我们国家股权私募投资不完整，大家都只能做IPO前的临门一脚。新三板出现后，私募股权投资机构更有能力、有意愿投资早期企业。”

　　李永春还表示，新三板的发展较好解决了中小微企业对接金融体系的障碍，提升金融体系的协同效应。目前，股转系统已经跟33家银行开展了战略合作，其中多家银行专门针对新三板企业开发了产品。与此同时，新三板也引导了证券公司等市场中介机构，完善对中小微企业的服务链条和服务模式。

　　“都说现在是资本寒冬，但我们没有感觉太过寒冷。”瑞德设计董事长李琦则在会上透露，公司此前推进的融资较为顺利，最后甚至超募;而融资后公司也并没有冒进转型，而是回归到业务本源去做深入布局。

　　那么，新三板低迷的流动性究竟困扰了谁?

　　“在去年市场火爆时，大量资金涌入、企业融资火爆;当前低迷的流动性对短期交易并希望及时退出的资金形成困扰。”在胡继峰看来，在新三板估值整体回调的过程中，“快钱”正在大量撤出市场;新三板未来将以聚焦长期股权投资的专业投资机构为主，对短期价格波动的敏感性降低，对企业资质和重视度提升。

　　在更多市场人士看来，当前对于新三板的担忧和焦虑，正是预期校准和修正的过程。市场需要更多的耐心，同时也可以打消对优质企业的发展的担心。

　　“新三板市场还需要继续成长。但再冷的资本寒冬中，钱永远都会流向好的企业。”信中利集团董事合伙人张卓韬总结称。企业代表也并未对市场流动性问题有所顾虑。李琦就强调，新三板并不是一个套现的地方，而是给企业带来内生能量的地方;伴随未来制度不断完善，企业可以更安定于主业的建设。

　　光大资本副总裁马建功还直言，希望新三板参与各方对市场有足够的耐心，“我不希望看到动不动估值几十亿的公司挂牌，我更希望看到一两个亿市值的挂牌公司、通过新三板各方努力后成长到百亿规模。”

　　新三板真正的挑战

　　流动性争议并未对市场发展形成根本的困扰，但在不断成长和完善的过程中，新三板仍面临着诸多挑战。“我们承认新三板发展遇到很多瓶颈，包括流动性、融资功能、投资者数量等都存在着短板。”李永春在会上强调称。

　　而新三板目前出现的诸多困惑，背后最突出的核心原因是市场定位尚不清晰。李永春表示，在成立初期，新三板被定位为场外市场;但在建立过程中，市场又采取了集中交易的模式，被认为是场内市场。这种定位的不清晰、不明确，直接导致市场预期的不稳定、监管依据的不充足和创新方向的不明确，“一切根源就在于我们对市场定位目前没有统一的认识。”

　　与此同时，新三板市场在交易层面亦有诸多考验，主要体现在市场流动性和定价功能不足，以及当前监管能力与海量市场的需求不匹配等。而这些现象背后，是投资人数量规模不高、交易方式还待完善、挂牌公司整体质量仍待提高等多种问题的综合影响。

　　问题虽多，解决的路径并不复杂。

　　顶层设计的推动，是首要的助力。李永春就强调，新三板市场发展至当前的规模，将进入“二次创业”的阶段;包括市场定位、发展方向、服务对象等，未来都需要顶层设计的进一步明确，进而才能推动新的发展。此外，股转系统还将继续坚持法制化、市场化、创新发展和风险控制相匹配、独立市场设计的原则，深化新三板的各项改革。

　　在会议现场，李永春还透露了股转系统未来的创新改革计划。未来，新三板市场的准入规则将有所调整，以更深入地体现和匹配国家整体战略。具体来看，国家限制的产业也会成为新三板准入限制的产业，而国家支持的产业一定是新三板准入放宽条件的行业。其还表示，股转公司也正研究适度提升流动性的方案，以更好地实现价格发现功能、提升市场的融资效率。