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发布日期：2017/3/28(更新日期：2017/4/6)

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2017年以来，黄金、白银和债券收益率同时上涨，这可能意味着久违的市场波动即将到来。

华尔街投行美银美林发布报告称，1973-1974年的股市崩盘以及1987年10月的“黑色星期一”都有一个共同点：

股灾发生前的三个季度，债券收益率和金银在齐头并进地上涨。

报告认为，这背后的逻辑是，如果利率和金银同时出现上涨，则意味着通胀在上升，这将导致美联储提升短期利率目标，而升息对于股市往往是个坏消息。报告还提到，由于特朗普的胜选以及美联储12月提高利率的决定，通胀预期近期大幅上升。

美国国债收益率在特朗普当选后迅速上涨

按照这个思路，当前债市和黄金市场的走势还尚不足以让人担心，换言之，黄金市场可能仍将继续大幅的上涨。

在遭遇2016年后半年的下滑后，今年的黄金市场表现相当不错，金价已经上涨了近6%，银价已经上涨了10%，并且，金银刚刚经历自去年4月以来涨势最好的一周。10年期美债收益率在2016年后半年大幅上涨。

情绪指标暗示贵金属买盘情绪复苏

如下图所示，2016年12月，情绪指标（白线）上穿5日线（蓝线）、10日线（绿线）和21日线（红线）。

目前情绪指标已经在均线系统上方很长时间，其中21日均线（红线）非常重要，如果站稳，接下来金银的走势将非常类似2016年1月的强劲表现。

过去一周金银成交及持仓均有所下降，显示假日人气多倾向离场。截至上周五（2月3日），沪金全周单日平均成交在13.6万手，低于前周单日平均成交18.4万手。

避险情绪和美国名义利率上升的缓慢，都在提供利多的支撑。

春节假日期间，贵金属价格有几度上冲表现，黄金重新站上1200整数关口，截至上周五（2月3日）收盘站稳1220美元/盎司上方，白银亦重新收复17关口，过去一周最高逼近17.8美元/盎司。

春节假日期间，美国名义利率小跌，实际利率小跌，海外风险情绪褪去，美股及美元走跌，同时贵金属获得向上冲力。目前关注金银上方200日均线阻力，且已接近去年年中以来下跌通道上沿，若进一步上破，则上方空间将进一步打开。

首先看上海期货交易所黄金期货和白银期货合约的最新交投情况，过去一周（节前4个交易日+节后首个交易日）金银成交及持仓均有所下降，显示假日人气多倾向离场。

从黄金期货交投来看，截至上周五（2月3日），沪金全周单日平均成交在13.6万手，低于前周单日平均成交18.4万手；沪金周五持仓在32.3万手，亦低于前周周五持仓37.8万手。沪银全周单日平均成交在38.7万手，同样低于前周单日平均成交59.5万手；沪银周五持仓在61.9万手，亦不及前周周五持仓69.1万手。

再从沪金和沪银主力1706合约的表现看，节前当周沪金及沪银均呈现多头减仓，节后首日均转向空头减仓，本周一（2月6日）表现为多头增仓。关注该趋势是否持续，短期人气或偏多。

其次，再看贵金属的基本面，春节假日期间重磅消息并不多，除了海外局势有所扰动，并对贵金属形成一定避险支撑外，美国数据仍相对稳健，而名义利率及实际利率也只是录得小跌。

从上周五发布的美国1月非农就业报告来看，整体基调中性偏强。1月非农新增就业人口22.7万，增幅创四个月新高，且远超预期的18万人。12月新增就业亦由15.6万人小幅上修至15.7万人，但11月由增加20.4万人被显著下修至16.4万人。这其中，私营部门新增就业人口最多，至23.7万人，大大高于预期的新增17.5万人，制造业就业人口新增0.5万人，符合预期。

不过，1月美国非农部门的失业率回升至4.8%，预期和前值均在4.7%，失业率的回升很大程度上来自1月劳动力参与率的走高，自前值62.7%上升至62.9%。此外，美国1月平均时薪同比增速放缓至2.5%，创5个月新低，预期和前值分别在2.8%和2.9%，环比增速亦放缓至0.1%，1月平均每周工时则与修正后的前值持平在34.4小时。

应该说，1月非农报告整体还是偏强，显示当下美国就业市场仍相对稳健。虽尚不足以推动市场目前对美联储3月再次加息的预期，但联储FOMC票委在面对稳健的就业表现时，恐仍坚持对今年多次加息的预期。此外，12月个人消费支出、12月核心PCE、1月密歇根大学消费者信心指数、12月工厂订单等数据亦向好，令当前市场对6月加息的概率预期保持在较高水平。

这或许是贵金属此轮反弹始终一波三折的原因，不过美国国债收益率近期表现相对平稳，过去一周甚有小跌，这主要来自海外局势的扰动。春节假日期间，北亚局势再添变数，美国鹰派新防长接连访问韩国和日本，被观察人士解读为或意在遏制中国；而美俄关系亦似有缓和迹象，同时叠加乌克兰动乱再起，地缘矛盾及冲突渐成升温之势。局部形势动荡之下，贵金属避险需求有所体现。笔者预计在今年海外政治局势变数丛生的大背景下，贵金属作为避险资产的优势将为其价格的走势提供上涨的安全垫，逢低即有买入的时机。

综上，目前笔者对贵金属市场持有中性偏多的思路，避险情绪和美国名义利率上升的缓慢，都在提供利多的支撑。只是，目前仍需关注外盘金银上方200日均线阻力，预计距离该位置仍有一段踌躇过程，若后期上破200日均线，则反转趋势才可真正确立。而短时，金银均需考验去年年中以来下跌通道的上沿能否上破，若进一步上破则短期上方空间将进一步打开，否则重新有回调风险。

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