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每年的6月份左右，著名的黄金“死多头”、位于列支敦士登的资管公司Incrementum AG都会发布名为《黄金即信仰》（In Gold We Trust）的报告。最新发布于6月1日的这份报告继续维持其“黄金超级牛市”的观点，当然投资者可以对此提出质疑，不过这份报告从多个方面对黄金市场进行了审视，也可以为投资者提供一些判断依据。金十为您摘取了《黄金即信仰》报告中关于黄金市场现状的相关内容：
货币情景下的黄金现状
自上一份报告（2016年6月28日）发布以来，以欧元和美元计价的黄金双双录得微幅下滑，分跌幅分别为3.4%和3%。不过，从2017年年初开始，金市状况明显倾向于正面。3月中旬，黄金在几周之内从1150美元涨至1300美元，虽在4月中旬左右出现了回调，但现在看来回调也已结束。
而从“国际黄金价格”（以美元的贸易加权外部价值计算）看，现在距2011年历史最高点的差距已经收窄。不过，受美联储加息及特朗普当选影响，国际金价与美元金价的分歧自2014年以来变得愈加明显。
将货币维度扩展至全球其他重要货币，也可进一步认证黄金的积极走势。2016年全年，黄金在以所有重要货币计价方面都录得了涨幅，以英镑计算的金价更是上涨了29.7％。从2001年到2017年，黄金年均增长率为10.15%。所以，尽管这段时间黄金遭遇了大幅修正，但其表现仍然优于几乎所有其他主要货币。
相较于股票以及大宗商品的黄金现状
当前的股市牛市可视为黄金最主要的机会成本。因此，金价的重大突破应该只在股市停滞或走弱时出现。如果将黄金价格表现与股票价格走势进行对比，便可发现黄金的相对弱势似乎已逐渐结束。
而放在历史的维度下，目前大宗商品相较于股票的估值处于极低水平。与标普500指数相比，GSCI大宗商品指数目前处于50年来最低水平。而且，这一比例显着低于长期中值4.1。按照平均回归的概念，这或预示着十分有吸引力的投资机会。
从绝对角度来看，大宗商品也似乎处于牛市。据分析公司Ned Davis Research的数据，在牛市期间，大宗商品平均涨幅为217％；而彭博大宗商品指数仅较2016年初低点高出34%，或意味着市场目前只处于牛市开端。
高负债及通货膨胀
过去150年来，美国债务总额与其国内生产总值的比率基本上都在150％左右。这一情况在历史上只出现了两个例外：一是1920年代，信贷积极扩张为股市崩盘和大萧条埋下伏笔；二就是始于1970年代的当前阶段。
与1929年10月不同的是，在时任美联储主席格林斯潘的宽松利率政策推动下，1987年股市崩盘后美国经济积累了更多的债务。2009年，这一比例达到378％，创下历史新高。 尽管现在已回落至365％，但这仍然处于一个危险区间。
下图显示了自2003年以来央行资产负债表的年增长率。显然，日本央行一直在推行相对稳定的政策；欧洲央行相比之下也是比较克制的，其资产负债表年增长率只有27％；中国央行的债务增长率最高，紧随其后的是瑞士央行和美联储。相比之下，黄金库存年增长仅为1.48％，突显了黄金相较于可随意膨胀的法定货币的稀缺性。
从通胀环境看，从2011年夏末到2015年中期，通胀水平持续下降；但之后便一直在反弹。一般而言，通胀上升可构成利于黄金价格的积极环境，相反通货紧缩则往往伴随着金价的下跌。
ETF流入及流动性比率
自2016年以来，黄金ETF的流入规模一直在回升。这个关键数据的背后是选择ETF作为管理黄金敞口主要手段的西方投资者。
此外，二倍做多黄金的ETF-ProShares（UGL）与追踪黄金价格的GLD之间的比率也可以反映一定的现象。该比率上升意味着投资者变得更为大胆，将更多资本投入UGL当中。下图显示该比率已形成双底形态，这是趋势逆转的信号。
在过去三年中，黄金处于一个比较尴尬的局面：一方面，在社会及货币政策崩溃时，它作为价值储存手段仍然是最终的“庇护所”；而另一方面，在市场的“冷静”时期，它的光芒又被各种加密货币所掩盖，最近几个月这些货币的涨幅都远超黄金。与此同时，央行继续对黄金施压，避免再次出现2011年黄金几乎突破2000美元的情况。结果就是，过去几年黄金走势毫无生气，基本上都在1100-1300美元的区间交投。
这就令人不得不产生了一个疑问：黄金是否存在一个公允价值？德意志银行分析师斯珀尔（Grant Sporre）在最新发布的特别报告中就这个问题进行了研究，发现黄金本身就一种充满矛盾的贵金属。
要确定现在的黄金是便宜了还是贵了，首先要对黄金进行定义。黄金可以是价值储存手段、金融资产、交换媒介、货币、针对破坏性事件或全球不确定性的避险手段，这就意味着无法找到一个为所有人接受的绝对估值方法。不过，德银还是通过一个更为科学的框架来试图得出黄金真正的公允价值。在下表中，所有指标的平均值表明，黄金的交易价格应在1015美元/盎司左右。
如果将黄金看作大宗商品，那么黄金相对于铜和油的价值应该恢复到长期均衡水平。以油价50美元/桶的价格计算，黄金的交易价格应为840美元/盎司；以5600美元/吨的铜价计算，黄金应为960美元/盎司。
将黄金看作交换媒介，如果法定货币的印刷速度超过了黄金的开采率，那么在其他条件不变的情况下，黄金相较于法定货币应该变得越来越稀少。自2005年以来，央行资产负债表已扩大近四倍；相比之下，全球地面黄金库存只增长了20％。尽管金价已相应上升，但涨幅还不足以令其与全球货币存量保持平价。自2005年以来，全球货币存量与黄金库存之间的平均比率约1.8。要重回该水平，黄金价格应升至1648美元/盎司，比当前的现货价格高出近300美元/盎司。
而如果将黄金看作价值储存手段，从黄金与标普500指数之间的关系看，德银发现经通胀调整后的黄金与标普500指数比率为0.65，仍高于历史平均水平0.54。若这一比例恢复为长期平均水平，那么金价将跌至990美元/盎司。此外，自1971年以来，G7人均收入平均可以买到超过62盎司的黄金，而现在只能买到47盎司，这意味着黄金交易价格应为740美元/盎司。
那么为什么黄金目前的价格较公允价值出现了20％左右的溢价？德银称，这是因为投资者认为在整体市场上出现了更高的风险或不确定性。不过，德银在报告中指出：
“尽管黄金价格偏高，我们仍认为短期内（3个月）金价将继续上涨。近期，我们的美国利率经济学家康斯坦姆（Dominic Konstam）预计，10年期美债收益率料将下降至2％（并在年底前回升至2.75％），因为过剩流动性的减少将导致美国经济增长放缓。如果我们将10年期美债收益率降至2％、美元较当前水平低2%、标普500指数从当前水平下跌5%作为前提条件，那么我们的公允价值模型就显示黄金价格应为1320美元/盎司。”
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