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对于有色行业来说，真正的套利经验，在绝大多数情况下都需要经历一次次实战来获取。所有理论，在瞬息万变的市场上都会有其自身的有限区间和有效范围。大宗商品大师武闯辉是一个在有色行业沉浸多年的老司机，其所写的《套利江湖历险记》系列文章，已被同行誉为“套利教科书”。这套“教科书”背后，是多次的期现大战、交割漏洞、逼仓大战，总结下来可以称为套利江湖的有色铜 TOP 5！上期所铜期货的交割规定，上海、宁波、无锡地区的仓库交割不设升贴水。按说上海地区一直是国内铜价的风向标，基本上是铜价最低区域，周边数省的冶炼厂都是以上海铜价为基础加上一定的运费作为当地定价的基准，价格都比上海要高。
记得刚从事这一行时，我们就“悲催”地交割到无锡的仓单。由于没有无锡地区的销售渠道，而运回上海或宁波成本又高，结果别说高于上海价格销售，即便想和上海等价销售也难。后来发现行业中不少贸易商也是如此，交割到异地仓单后，只能找朋友帮忙换货，或者折价销售以求脱手。
被这样搞了两次后，我就想：如果我在宁波库卖出交割一批货物，会不会接到这批货的人也要折价卖出来呢？
于是，我开始了筹划。大概过了两个月后，终于觉得时机成熟，于是在临近交割日时，在当月合约上即做多又做空。到交割日时，我用公司在宁波期货交割库的货配合空头头寸卖出交割，同时，在多头头寸买入交割时，向上期所提交优先选择上海交割仓库的交割意向申请书。
过了两天，我的多头头寸如愿以偿地分配到了上海仓库的货。由于买价和卖价相同，相当于我是将宁波仓库的铜换成了上海仓库的铜，看上去好像白白换了一批货，没有什么收益。但我知道，自己的计划至此成功了一半，接下来，就是要等接到宁波仓库货物的多头找上门来。
果不其然，没过一两天，被分配到宁波仓库货物的多头，通过朋友的介绍找上门来，愿意折价出售给我。看到自己挖的“陷阱”被人踩中，心中不由得一阵得意。于是赶紧将上海的货物按照市价销售掉，并“爽快”地将自己的宁波货接回来。就这样，通过期货市场的交割，再通过现货市场的买卖，宁波仓库的那批货又回到了自己手中，还白白赚了笔差价。
于是，在接下来的几个月里，我一遍又一遍、乐此不疲地玩着这样的“恶作剧”，每当接到宁波货的多头找上门时，心里就不由得一阵开心，就好像看到自己挖的“陷阱”里捕捉到猎物一样。这种开心和“暗爽”，普通的现货贸易肯定是给不了的。
当然，这种“恶作剧”也不能一直玩下去。当我的多头头寸从上海接回来一批品牌让我不爽的货后，我只好就此收手。幸好，还有另一种玩法。
2、品牌升贴水
话说上期所铜的注册品牌有几十个，大致可分为升水铜、平水铜和湿法铜三类。其中，升水铜只有4种，以贵冶为首，交割升水定为110元，而平水铜和湿法铜都是标准价交割。这套交割标准施行已有一定的年头了，自然也就跟实际市场情况有很大差异。
在现货市场上，不同等级铜的差价经常发生变动，在过去的三四年间，贵冶铜有时候比平水铜高出300元多，有时候却只高出10-20元；湿法铜比平水铜质量差，价格有时候比平水铜低150元以上，有时候仅低10-20元。
现货市场上存在着如此跌宕起伏的等级价差，而期货交割规则却遵循着一套固定的升贴水标准，必然成为被动挨揍的“活靶子”。既然都玩过两地仓库的货物互换，那玩起两种品牌的货物互换自然也是驾轻就熟。
于是，在升水铜与平水铜之间价差较低（如10-20元）时，在现货市场收些升水铜仓单，然后在当月合约上同时买入、卖出；当交割日时，将升水铜配合空头头寸卖出交割，而多头头寸的买入交割，则向上期所提出优先交割平水铜的意向申请。如果一切顺利，上期所就会给我一批平水铜仓单，并按照比平水铜高110元的价格收购走我的升水铜仓单，中间的差价就是换货的利润。
同样地，当湿法铜价格低于平水铜较大时，又可以将一些湿法铜注册成仓单、卖出交割，然后买入交割等数量的平水铜。
总之，我要做的就是根据现货市场各种铜的等级价差，不断地在现货市场找性价比最差的铜、卖出交割到期货市场，同时从期货市场中买入交割性价比较高的铜、销售到现货市场。直到期货市场里充斥着低性价比的铜，我换来换去都是差货、无利可图，这种游戏才告一段落。
这种利用期货交割制度在地区升贴水和品牌升贴水设置上的漏洞或者瑕疵进行套利的机会，每年都会出现几次。虽说收益不怎么高，但对于避免工作的枯燥乏味却是十分有效。毕竟，人人都有一颗搞“恶作剧”的心。
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