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诚招国际期货合伙人,合作共赢,零门槛,名额有限

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  • 价 格: 50元
  • 型号:
  • 生 产 地:中国大陆
  • 访问:11次
  • 发布日期:2017/8/30(更新日期:2017/9/25)

上海磐古实业有限公司

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           目前我国国债市场上共有5年期(TF)和10年期(T)两个品种,每个品种同一时间有三个不同的季月合约在市场交易。由于有两个不同品种在市场交易,投资者可以通过这两个合约的组合交易来进行跨品种套利。
 
          跨品种套利主要可以分为以下几种类型:针对收益率曲线形状变化的套利交易(Yield Curve Trading)、针对不同品种之间的信用利差套利交易、利用国债和其他利率衍生品的套利交易等。本文所分析的是针对收益率曲线形状变化的套利交易。随着债券市场收益率的变动,债券收益率曲线并非都是平行移动,而是会出现平坦化或陡峭化的变化。一旦曲线变得平坦或陡峭,不同品种的利差就会存在不同幅度的变化。这时就会出现跨品种套利的机会。
          首先来看2016年12月的情况,在2016年12月15日国债期货出现跌停之后,可以看到国债期货跨品种价差有较大的上升,而国债收益率利差则有所回落。发生这样的情况主要是TF1703和T1703合约的基差发生了比较大的改变。从T-TF基差差异数据可以看出,在2016年12月1日至15日之间,基差差异均值约为0.38元。而在12月16日至30日之间,其均值上升到了0.85元。产生这样大幅上升的主要原因是T1703的基差扩大明显。在12月中旬,受一系列事件影响,国债收益率迅速上涨,而现券市场做空相对较困难。于是投资者都涌入国债期货市场卖空进行套期保值操作。由于在2016年四季度,TF1703合约的流动性弱于T1703合约。因此, T1703成为投资者卖空套保操作的主要标的。大量的空单进入T1703合约后,导致T1703合约贴水的幅度大于TF1703合约,TF1703-T1703跨品种价差走高。而同一时间国债收益率曲线不断走平,于是就出现了价差与利差背离的现象。
      
过前文的分析,可以看出国债期货TF-T的跨品种价差和国债收益率的利差之间是存在较强相关性的。同时发现随着时间的不断推移,价差和利差的相关性不断加强。而跨品种价差和10-5Y国债收益率利差的相关性要强于和10-1Y国债收益率利差的相关性。

虽然从相关性上来看,10-1Y利差弱于10-5Y利差,但是10-1Y年国债收益率利差对国债期货跨品种价差存在单向格兰杰因果关系,这说明10-1Y利差数据对跨品种价差具有一定的领先性。这说明使用10-1Y利差作为国债期货跨品种套利的参考指标是具有一定价值的。

在对历史数据梳理的过程中,我们也发现价差和利差走势并不总是一致的。在2016年12月和2017年7-8月都分别出现了跨品种价差与国债收益率利差走势背离的情况。研究发现,当TF和T合约的基差差异扩大,或是两个合约的IRR一高一低时,都会出现价差、利差背离的现象。其背后的核心逻辑就是当期货市场出现诸如套保盘涌入,或是期现套利机会吸引资金入场的情况,就会使得某一个期货合约走势与现货背离,而导致价差背离利差。

所以,在进行国债期货跨品种套利的时候,并不能简单地关注现券收益率曲线去操作,需要时刻关注期货的基差和IRR等走势情况,综合考虑来进行策略选择。这样才能在价差、利差背离时对策略进行调整。


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